Что такое маржин-колл?

В жизни любого индивидуального и зачастую профессионального трейдера это событие обязательно происходит. Называется оно "маржин-колл". Дословно с английского языка переводится как "требование о марже" (margin-call). Если трейдер говорит, что он ни разу не сталкивался с маржин-коллом, то, пожалуй, он лукавит.
Первопричиной маржин-колла является маржинальная торговля, которая предполагает торговлю в кредит. Естественно, биржевой кредит может существенно отличаться от банковского кредита. Так, при торговле производными инструментами трейдер условно не платит процентов за его пользование. Этим процентом выступает спред к базовому активу. Так, при торговле фьючерсом на доллар США-рубль с течением времени его внутренняя стоимость будет приближаться к цене базового актива - курса доллара США на споте (разница между ними будет составлять ставку межбанковского кредитования).

Итак, маржинальная торговля позволяет трейдеру торговать актив/инструмент, внося брокеру и бирже обеспечение в 5-20% от его стоимости. К примеру, если вы покупаете 1 контракт SiU5 (доллар США-рубль), то внесете сумму порядка 5800 руб., а будете торговать 1 тыс. долларов США или эквивалент 64 000 руб. То есть, ваше обеспечение составит всего 9,1%.

Нормальной маржой, в которой находится позиция трейдера, принято считать 100% покрытие требования биржи и брокера по обеспечению контракта или базового актива. Если же трейдер покупает на весь депозит с "плечом", то в случае быстрого движения рынка против него возникает дефицит покрытия. В этом случае он может сократить его, закрыв часть позиций, либо продолжит удерживать против рынка. В этом случае, при снижении маржи до 10-30% брокер принудительно закроет часть позиций, чтобы вернуть маржу до 100%. Именно эта ситуация называется маржин-коллом.

Заработать маржин-колл можно на любом рынке и инструменте. Главное условие риска маржин-колла - использование маржинальной торговли, то есть, когда позиция не покрывается на все 100% за счет собственных средств. К примеру, массовые маржин-коллы у продавцов опционов в России наблюдались 3 марта 2014 года, когда состоялся резкий, так называемый "крымский гэп". После этого часть игроков, в том числе и профессиональных, ушли с рынка опционов, либо срезали лимиты на него.

Одни из известных маржин-коллов в мире для профессиональных биржевых игроков деривативами (из книги Лорана Жака Опасные игры с деривативами: Полувековая история провалов от Citibank до Barings, Societe Generale и AIG):

Showa Shell (1993). Валютные трейдеры переносили форвардную позицию в долларах в надежде отыграть первоначальные убытки. В конечном итоге скрытые убытки составили $1,07 млрд;

Citibank (1964). Валютный трейдер ставил на то, что фунт стерлингов не ослабеет. Игра была прекращена довольно быстро, с убытком в $8 млн;

Bank Negara (1994). Банк играл на валютном рынке с использованием форвардов и потерял $3,16 млрд;

Amaranth (2006). Хедж-фонд пытался организовать корнер на рынке фьючерсов на природный газ. Получив спекулятивную прибыль в несколько миллиардов, фонд не смог внести дополнительную маржу и потерял $5 млрд, принадлежавших инвесторам;

Metallgesellschaft (1993). Компания продавала форварды на нефть на дальние сроки, которые хеджировались нефтяными фьючерсами с использованием стратегии stack-and-roll. Она не смогла внести дополнительную маржу, потеряла $1,6 млрд и была вынуждена прибегнуть к помощи консорциума банков;

Sumitomo (1995). Старший трейдер по меди пытался организовать корнер на рынке меди. Он получал большую прибыль до тех пор, пока регулирующие органы не заста- вили компанию вернуться к нормальной торговле. Убытки составили $2,6 млрд;

Allied Lyons (1991). Финансовый департамент компании играл на более низкой волатильности курса доллара к фунту в период военных действий в Персидском заливе, продавая валютные опционы;

Allied Irish Bank (2002). Валютный трейдер скрывал убытки от спекулятивных операций с форвардами на иену, продавая валютные опционы «глубоко в деньгах». Убытки составили $694 млн;

Barings (1995). Ник Лисон скрывал убытки от спекуляций с фьючерсами на Nikkei 225, что привело к потере $1,4 млрд и краху имеющего многолетнюю историю банка Barings;

Société Générale (2008). Жером Кервьель активно торговал на собственные средства банка фьючерсами на фондовые индексы. Это вначале принесло банку $1,5 млрд прибыли, а затем — $7,4 млрд убытков;

Procter & Gamble (1994). Компания покупала процентные свопы с левериджем, стремясь снизить стоимость капитала и не понимая, что, фактически, продавала процентные опционы пут для финансирования снижения его стоимости;

Gibson Greeting Cards (1995). Компания покупала процентные свопы с левериджем для снижения стоимости капитала. Убытки в размере $27 млн были частично покрыты по судебному иску против траста Bankers Trust, продавшего свопы;

Округ Ориндж (1995). Фонд муниципальных финансов использовал высокий леверидж и процентные деривативы для резкого увеличения доходов и обанкротился, получив убытки в размере $1,5 млрд;

Long-Term Capital Management (1998). Проводил квазиарбитражные конвергентные сделки с казначейскими бумагами США, используя чрезвычайно высокий леверидж, пока азиатский финансовый кризис не превратил неликвидность в неплатежеспособность;

AIG (2008). Компания продавала дефолтные свопы без создания необходимых резервов под фактические дефолты. Убытки, превысившие $150 млрд, заставили правительство США оказать компании самую существенную в истории поддержку для предотвращения системного финансового краха.
Причинами маржин-коллов являются:

- агрессивная маржинальная торговля;

- быстрое движение рынка в противоположную сторону от занимаемых маржинальных позиций;

- сильный тренд, когда происходит, к примеру, движение в долларе США в 10% в течение 1-2 недель;
- волатильные торги;

- нежелание трейдера признать свою торговую ошибку;

- психологический ступор, в котором находится трейдер под влиянием своей ошибки (резать убытки психологически сложнее, чем фиксировать даже небольшую прибыль). Поэтому многие трейдеры не соблюдают правило: "Режь быстро убытки - дай прибыли течь".