Бенджамин Грэхэм. Отец инвестирования в недооцененные активы

Бенджамин Грэхэм многими считается отцом финансового анализа и инвестирования в недооцененные активы. Он революционизировал философию инвестирования, предложив концепцию анализа акций, фундаментального анализа и теорию инвестирования в недооцененные активы. Спустя более 20 лет после его смерти, он продолжает иметь наиболее известных и наиболее лояльных последователей, нежели любой философ инвестирования.

Грэхэм ввел в практику фундаментальный анализ, который был принят поколением звездных финансовых менеджеров. Используя его методы, многие из этих менеджеров смогли регулярно превышать среднерыночную доходность. Грэхэм повлиял на таких суперзвезд инвестирования как: Уоррен Баффетт, Марио Габелли, Майкл Прайс, Джон Богл и Джон Нефф. Проще говоря, Грэхэм превратил спекуляции в инвестирование. Разрабатывая принципы анализа основных характеристик компании и ее будущих перспектив, он позволил держателям акций быть аналитиками, а не игроками. Он изложил многие из этих, ориентированных на оценку, принципов в двух не устаревающих книгах по инвестированию – «Анализ ценных бумаг» и «Интеллектуальный Инвестор». Эти бестселлеры объясняют, как инвесторы могут узнать истинную стоимость ценной бумаги путем глубокого фундаментального исследования и анализа финансовых отчетов.

Ниже приводится краткий обзор инвестиционной философии Бенджамина Грэхэма

Грэхем утверждал, что, даже проведя лучшие исследования, инвесторы никогда не будут знать, что они должны знать о компании. Они также не могут предсказать отрицательные неожиданные события, которые часто являются причиной резкого падения отдельных акций.

• Ищите «запас прочности»

Одна из ключевых концепций, вдвигаемых Грэхэмом и все еще упоминаемая сегодня Уорреном Баффеттом, является «запас прочности». Основной смысл этой концепции заключается в том, что инвесторы должны покупать ценные бумаги, только когда это возможно со скидкой от их истинной стоимости – сколько бы стоил бизнес, если бы он был продан сегодня. Чтобы сделать это инвестор, конечно, должен быть способен точно оценить, какова могла бы быть истинная стоимость данной компании. Для этого Грэхэм предложил некоторые основные принципы того, как вычислить эту истинную стоимость.

Ключевой моментом для инвесторов, о котором следует помнить, является то, что они должны инвестировать только в компанию, когда ее акции торгуются ниже той цены, за которую фирма была бы продана на открытом рынке. Те инвесторы, которые игнорируют вопросы оценки и переплачивают за свои инвестиции, работают с нулевым запасом прочности. Даже если их компании преуспевают, эти инвесторы все равно могут обжечься.
Грэхэм сделал свое состояние, покупая бизнес, которые были в столь плачевном состоянии и пренебрегались инвесторами, что они продавались ниже стоимости их оборотного капитала (рассчитанный как текущие активы минус текущая задолженность). Он разработал модель Стоимости чистых текущих активов (NCAV), чтобы определить, стоит ли компания ее рыночной цены. Формула NCAV вычитает все долги, включая краткосрочную задолженность и привилегированные акции из текущего баланса активов компании. Грэхэм утверждал, что, покупая акции, которые торгуются ниже их NCAV, инвесторы сумели бы по существу ничего не платить за зафиксированные активы компании.

• Выбирайте большие компании с сильными продажами

Согласно Грэхему, большие компании несут намного меньше риска. Он объяснял это тем, что маленькие компании имеют гораздо больше неприятностей, сталкиваясь с экономическими спадами, поэтому лучше инвестировать в большие компании.
Грэхем был активным инвестором во время Великой Депрессии, когда он видел, что сотни некогда процветающих маленьких фирм лежат на спине. Основываясь на своих наблюдениях, он пришел к выводу, что компании с широкой клиентской базой и большими доходами имели больше шансов выжить при любом экономическом спаде.

• Выбирайте компании, которые платят дивиденды

Грэхэм был непреклонен относительно инвестирования в компании, которые платят дивиденды. Он считал, что консервативные инвесторы должны рассматривать только те компании, которые выплачивали дивиденды каждый год в течение, по крайней мере, прошлых 20 лет. Он утверждал, что дивиденды являются признаком того, что компания является выгодной (дивиденды, в конце концов, платятся из прибыли) и они также предлагают инвесторам доход, даже если акции компании не достаточно хорошо растут.
Ищите компании, которые находятся в хорошей финансовой форме
Всегда помня о ликвидности, Грэхэм искал компании, текущие активы которых превышали сумму их текущей и долгосрочной задолженности. Компании, обладающие достаточным доступом к наличности вообще не так опасны, как компании с низкой кассовой наличностью и высокой долговой нагрузкой.

• Ищите компании с жизнеспособным ростом доходов

Грэхэм искал компании с устойчивой, повышающейся тенденцией доходов. Он полагал, что устойчиво растущий доход будет вести к росту цены акции.

• Следите за соотношениями цены

Грэхэм искал компании с соотношением цена/доход, которое было бы ниже среднего исторического значения. Он также осторожно относился к отношению цена/балансовая прибыль. Фактически, он не покупал акции, если они торговались выше, чем в 1.2 раза от балансовой прибыли компании (общие активы минус общая задолженность) в пересчете на акцию. Например: компания с активами в 1 млрд. $ и задолженностью в 700 млн. $ имеет балансовую прибыль в 300 млн $. Если компания имеет в обращении 10 миллионов акций, то ее балансовая прибыль в пересчете на одну акцию составляет 30 $. Грэхэм не заплатил бы больше 36 $ (1.2 раза от балансовой прибыли в пересчете на одну акцию) за эту конкретную акцию.